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私募市场 | 直接贷款：荒丘闹市，僧多粥少
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一般来说，浮息策略是对冲利率上升的有效工具；利率的升高，银团贷款和直接贷款等各种浮息策略的收益率会跟随上升。
不过当前的情况非常特殊。如果利率停留在高水平，债务杠杆会降低，经济活动会受限，违约和损失就会上升。
信贷投资者都是天生关注下行风险的，这时不同信贷策略的表现就会很不一样。
首先在经济不好的时候，金融条件和贷款条款都会收紧。对于投资者而言，这时新发放贷款有更严格的条款和文件保护。事实上，根据过去Preqin的数据，私募信贷在最近两次衰退期间和刚刚走出衰退的年份产生的回报最高。
但是,一般的信贷资产，比如信用债，是在整体水平上进行评估的，考虑的是息票、评级和久期等基本特征。就算是涉及多个出资人的银团贷款，条款也同样相对标准化，比如用利息覆盖率这种简单的衡量标准。但恰恰是每一笔交易形成时设计的条款和结构，是投资者管理下行风险的关键因素，一些很重要的条款包括消极担保，投票权，否决权，强制性提前还款，第一留置权等。在私募信贷市场中，每笔交易的条款设计都是有差异的。
从发行人的角度看，与银团贷款相比，他们也越来越偏好直接贷款的交易机制。
所以，近年来直接贷款的规模扩大是由发行人和投资者两端共同推动的。2022年底私募信贷的在管资产约1.4万亿美元，只占全球固定收益资产的1%左右；但预测这个数字在2027年将达到2.3万亿（Preqin）。
荒丘成为闹市，无人问津到僧多粥少。
本期播客，我们的香港基金专家Simon Song与Blue Owl私人财富管理推广部执行董事Franky Tam从多个切入点拆解直接贷款策略。
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